國(guó)內(nèi)豬價(jià)延續(xù)調(diào)整局面，市場(chǎng)無明顯好轉(zhuǎn)，豬價(jià)持續(xù)漲跌調(diào)整。雖氣溫進(jìn)一步下降，市場(chǎng)需求略有回升，但整體疲軟依舊，缺乏利好提振，短期豬價(jià)持續(xù)溫和漲跌為主。受17年2月份能繁母豬低位影響，我們預(yù)計(jì)11月下旬到12月下旬期間生豬存欄將略偏緊，加重12月中下旬南方臘肉制作將逐步開啟，雖近年來臘肉制作高峰對(duì)生豬市場(chǎng)提振作用逐漸減弱，但低存欄與臘肉制作時(shí)間將有重合，屆時(shí)生豬價(jià)格上漲幅度將略顯明顯。

前三季度我國(guó)生豬存欄同比去年減少了345萬頭，而事實(shí)上，農(nóng)業(yè)部每月公布的400個(gè)監(jiān)測(cè)縣生豬存欄信息也表明國(guó)內(nèi)存欄下降。并且今年的環(huán)保政策，使得一部分養(yǎng)豬人退出養(yǎng)豬業(yè)，而繼續(xù)堅(jiān)持養(yǎng)豬的受政策影響，擴(kuò)大存欄積極性不高，退一步來講，哪怕擴(kuò)大養(yǎng)豬規(guī)模，生豬產(chǎn)能恢復(fù)尚需一段時(shí)日。

從2017年春節(jié)前后淘汰母豬價(jià)格約是商品豬的70%下降到近期約60%,與14年大量淘汰母豬期間比例基本持平,環(huán)保高壓提升養(yǎng)殖戶淘汰母豬積極性,能繁母豬存欄有望維持低位,能繁母豬存欄影響9個(gè)月后生豬出欄,明年下半年豬價(jià)有望迎來較強(qiáng)反彈。

從今日屠企與大豬場(chǎng)的報(bào)價(jià)來看，豬價(jià)窄幅調(diào)整態(tài)勢(shì)比較明顯，上調(diào)區(qū)域增加，屠企方面，東北和華中有回調(diào)現(xiàn)象，采購(gòu)難度有所增加，優(yōu)質(zhì)豬源收購(gòu)壓力增大；大豬場(chǎng)出欄價(jià)窄幅漲跌，部分地區(qū)的正邦、溫氏出欄價(jià)上調(diào)明顯，養(yǎng)殖單位抵觸低價(jià)，出欄積極性降低，觀望態(tài)度濃厚。

豬價(jià)季節(jié)性回暖可期 受益股一覽

導(dǎo)讀據(jù)中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月12日全國(guó)生豬均價(jià)為14.25元/公斤，與昨日豬價(jià)上漲0.02元/公斤，較上周豬價(jià)上漲0.03/公斤。業(yè)內(nèi)人士判斷，短期豬價(jià)持續(xù)溫和漲跌為主。而隨著旺季到來，需求端向好，...

據(jù)中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月12日全國(guó)生豬均價(jià)為14.25元/公斤，與昨日豬價(jià)上漲0.02元/公斤，較上周豬價(jià)上漲0.03/公斤。業(yè)內(nèi)人士判斷，短期豬價(jià)持續(xù)溫和漲跌為主。而隨著旺季到來，需求端向好，經(jīng)銷商積極備貨，豬價(jià)有望上行。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，11月份將是下半年生豬存欄最低的月份，而且需求也在緩慢恢復(fù)，豬價(jià)上漲概率較高。具體來看，受17年2月份能繁母豬低位影響，我們預(yù)計(jì)11月下旬到12月下旬期間可出欄生豬存欄將略偏緊，加上12月中下旬南方臘肉制作將逐步開啟，低存欄與臘肉制作時(shí)間將有重合，屆時(shí)生豬價(jià)格上漲幅度將略顯明顯。

相關(guān)概念股：

溫氏股份:黃羽雞景氣復(fù)蘇 業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著

1、新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩矗?018年生豬養(yǎng)殖盈利有望穩(wěn)定。

根據(jù)公司銷售月報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司共出欄生豬1362.59萬頭，實(shí)現(xiàn)收入244.49億元，銷售均價(jià)15.14元/公斤。出欄均重118.5公斤。其中，三季度，公司出欄生豬465.47萬頭，銷售均價(jià)14.43元/公斤，出欄均重117.16公斤。我們預(yù)計(jì)，公司生豬養(yǎng)殖完全成本約12.2元/公斤，生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)11.62億元，頭均凈利約250元/公斤。生豬養(yǎng)殖凈利潤(rùn)下降，是公司收入及利潤(rùn)下降的主要原因。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司在建工程達(dá)到38億元，較年初增加98.12%，較半年報(bào)繼續(xù)增加8億元。這主要是公司持續(xù)擴(kuò)大投資，增加養(yǎng)殖規(guī)模。我們預(yù)計(jì)，2017-2019年，公司生豬出欄規(guī)模分別為1913萬頭、2363萬頭、2813萬頭，年增長(zhǎng)200萬、450萬、450萬頭。受環(huán)保政策收緊以及養(yǎng)殖規(guī)?；焖侔l(fā)展，能繁母豬補(bǔ)欄進(jìn)程緩慢，我們預(yù)計(jì)，2018年豬價(jià)仍將維持在13.5-14元/公斤，這意味著公司盈利將在產(chǎn)能擴(kuò)張下有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

3、黃羽雞行業(yè)觸底回升，盈利大幅改善

受到春季全國(guó)多地H7N9事件的影響和沖擊，各地政府對(duì)活禽市場(chǎng)的管制日趨嚴(yán)格，部分地區(qū)關(guān)閉活禽。市場(chǎng)及不定期休市時(shí)間的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽產(chǎn)品市場(chǎng)行情整體低迷，公司第上半年養(yǎng)雞業(yè)務(wù)也受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。

對(duì)此，公司采取多項(xiàng)措施積極應(yīng)對(duì)，一是及時(shí)調(diào)整肉雞品種結(jié)構(gòu)。以適合專業(yè)化飼養(yǎng)、適合消費(fèi)需求、適合屠宰的品種為調(diào)整的主攻方向。二是積極推動(dòng)養(yǎng)雞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。部署肉雞屠宰業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)變銷售方式，推行訂單式生產(chǎn)，定制化銷售。三是加快生鮮業(yè)務(wù)布局。四是開辟新的銷售渠道，滿足團(tuán)體客戶大宗采購(gòu)的需求。第三季度，隨著H7N9事件影響的逐漸消退及市場(chǎng)供求關(guān)系變化，養(yǎng)雞行業(yè)恢復(fù)進(jìn)展良好，公司肉雞銷售價(jià)格快速上漲，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)婧棉D(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)，三季度公司黃羽雞貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)10.6億元，單羽盈利約5元。

4、投資建議：

我們預(yù)計(jì)，2017-2019年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為62.71億、87.21億、82.49億元，EPS1.2、1.67、1.58元，同比增長(zhǎng)-46.81%、39.07%、-5.41%，給予2018年18倍市盈率，目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；(天風(fēng)證券)

牧原股份：出欄量因仔豬而下降 后期豬價(jià)不必過分悲觀

10月出欄量環(huán)比回落，同比增幅放緩：2017年10月份，公司銷售生豬61.5萬頭，銷售收入8.82億元。2017年10月份，公司商品豬銷售均價(jià)13.91元/公斤，比上月下降1.8%。商品豬價(jià)格在10月份整體圍繞均價(jià)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。10月份生豬銷售量比上月下降22.4%，主要原因是仔豬進(jìn)入銷售淡季，商品豬銷量基本穩(wěn)定。從同比角度看，生豬銷售量增長(zhǎng)126%，增速較上月下滑83個(gè)百分點(diǎn)。

仔豬需求下降，出欄減少是主因。公司出欄生豬包括仔豬和肥豬。仔豬養(yǎng)殖1-2個(gè)月出欄，肥豬養(yǎng)殖6個(gè)月左右。8月下旬以來，仔豬需求逐步進(jìn)入淡季(補(bǔ)欄仔豬要等春節(jié)后出欄)，價(jià)格高位回落，從41元/公斤跌至35.5元/公斤，進(jìn)而再度回落至目前的31.95元/公斤，我們已預(yù)料到公司仔豬出欄水平將會(huì)回落一段時(shí)間。從10月份數(shù)據(jù)看，仔豬出欄量已開始環(huán)比下滑，因此我們下修了17年公司生豬出欄量的預(yù)判。10月公司仔豬出欄量的降幅可能超過15萬頭，降幅擴(kuò)大。我們認(rèn)為除了需求淡季外，前期豬價(jià)回落和三季度前半段過高的仔豬導(dǎo)致農(nóng)戶補(bǔ)欄盈利變差，導(dǎo)致了補(bǔ)欄積極性的回落仔豬需求的下降。農(nóng)戶補(bǔ)欄積極性回落，后期豬價(jià)不必過于悲觀。

投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。根據(jù)此前報(bào)告客觀假設(shè)估計(jì)，我們假設(shè)17-19年公司生豬出欄規(guī)模780/1300/2350萬頭，預(yù)計(jì)17-19年公司凈利潤(rùn)分別為25.8/28.5/43.5億元(維持原盈利預(yù)測(cè))，每股收益分別為2.23/2.46/3.76元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E19X，可擇機(jī)增持。(申萬宏源)

順鑫農(nóng)業(yè):白酒穩(wěn)定增長(zhǎng) 豬肉業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)

白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，外埠市場(chǎng)增長(zhǎng)較快：分產(chǎn)品看，公司定位清晰主打大眾酒拳頭產(chǎn)品定價(jià)15元左右的“42度陳釀”在全國(guó)市場(chǎng)銷量廣泛，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，以黃瓷等高檔酒為主力的經(jīng)典系列在高端酒整體較高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，銷量也實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的增長(zhǎng)。2)從銷售區(qū)域來看：北京是牛欄山二鍋頭的大本營(yíng)，公司在北京低端酒市場(chǎng)已占有30%的市場(chǎng)份額，未來大幅提升空間有限，預(yù)計(jì)未來有5%-10%的收入增長(zhǎng)；外埠市場(chǎng)是牛欄山二鍋頭重點(diǎn)開拓的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)外埠市場(chǎng)銷售收入規(guī)模已占比達(dá)到65%左右，由于公司外埠市場(chǎng)主打產(chǎn)品為“42度陳釀”，在全國(guó)市場(chǎng)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，過去幾年外埠市場(chǎng)的開拓極為順利。外埠市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)展華北、東北、華東、西北、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲等市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來外埠市場(chǎng)增長(zhǎng)仍將維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

豬肉業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)：主要受季節(jié)及高溫影響使得豬肉需求減少，同時(shí)上半年集中出欄供給增加也造成生豬價(jià)格持續(xù)回落。由于豬價(jià)下降，屠宰業(yè)務(wù)銷售量增速不及價(jià)格下降幅度，屠宰業(yè)務(wù)收入下降拖累公司業(yè)績(jī)。四季度隨著旺季到來，預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)收入有望回升。

毛利率小幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少：17年前三季度銷售毛利率35.1%，同比下降0.2pct。由于外埠市場(chǎng)是白酒業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，而外埠市場(chǎng)主打低端產(chǎn)品，導(dǎo)致前三季度毛利率小幅下降，未來隨著外埠市場(chǎng)高檔白酒導(dǎo)入，毛利率有望提升。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用1.17億，同比減少43.85%，主要系10億永續(xù)債于三季度到期償還，并且償還部分銀行貸款。銷售費(fèi)用10.52億，同比增加6.3%，管理費(fèi)用6.22億，同比增加7.4%，銷售凈利率3.14%，較去年同期提高0.18pct，預(yù)計(jì)主要系公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降所致。

非“酒肉”類副業(yè)已剝離多起，未來重點(diǎn)聚焦“酒肉”業(yè)務(wù)：根據(jù)公告，公司自2015年至今剝離多起副業(yè)，未來將重點(diǎn)聚焦“酒肉”類業(yè)務(wù)。目前仍未剝離的主要非“酒肉”類業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，根據(jù)調(diào)研，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響，公司也一直在積極的為地產(chǎn)剝離做準(zhǔn)備，一方面積極消化庫(kù)存，縮減體量，另一方面尋找合作方或意向方，擇機(jī)剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19年EPS分別為0.84/1.06/1.3元，維持公司增持-A評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為26倍。