2018年的畜牧業(yè)表面上仍舊風(fēng)平浪靜，但實(shí)際上已經(jīng)波濤洶涌。生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期撞上又一個(gè)豬價(jià)低迷期，看似機(jī)會(huì)，卻又充滿了風(fēng)險(xiǎn)。正如2017年中國豬業(yè)大數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上我們所說的，2018-2020年將是生豬產(chǎn)業(yè)的一場戰(zhàn)役。

　　近期風(fēng)雨飄搖的雛鷹備受關(guān)注之外，大北農(nóng)亦是處于內(nèi)憂外患之中。2018年7月30日，大北農(nóng)股票收盤4.13元，已經(jīng)下跌至2012年中的水平。特別是7月14日大北農(nóng)發(fā)布2018年上半年業(yè)績修正預(yù)告，原本第一季度末預(yù)計(jì)凈利潤為4.7-6.2億，同比去年-10%—增長20%，修正為凈利潤0.7-1.2億，同比下降77.13%-88.66%。

　　凈利潤大幅下跌不僅僅引起大北農(nóng)股票下跌，也引起了證監(jiān)所的詢問。

　　1、 要求大北農(nóng)解釋為何上半年凈利潤大幅下跌的原因，以及各種原因?qū)衾麧櫘a(chǎn)生的金額影響。

　　2、 解釋在4月28日做生豬銷售市場預(yù)計(jì)的依據(jù)，以及實(shí)際情況與預(yù)期產(chǎn)生的差異。

　　3、 解釋4月28日做飼料市場預(yù)計(jì)時(shí)的依據(jù)，以及實(shí)際情況與預(yù)期產(chǎn)生的差異。

　　4、 在上半年業(yè)績大幅下降的背景下，大北農(nóng)持續(xù)盈利是否具備不可持續(xù)性，以及在如今局面下采取的措施。

　　簡單的幾個(gè)問題，卻很大程度上呈現(xiàn)出大北農(nóng)當(dāng)下的狀況，包括飼料主業(yè)，生豬養(yǎng)殖業(yè)的戰(zhàn)略布局，以及對(duì)種業(yè)、育種、農(nóng)信等項(xiàng)目培育的態(tài)度。更是讓我們看到，在面對(duì)業(yè)績下降、資金緊張、豬價(jià)低迷、效率低下等多重問題的時(shí)候，大北農(nóng)的應(yīng)對(duì)措施是否產(chǎn)生了效果。

　　1上半年大北農(nóng)業(yè)績腰斬

　　圖12009-2018年上半年大北農(nóng)凈利潤及增減幅度

　　備注：上半年凈利潤為第一季度1.81億+第二季度1億來預(yù)估

　　根據(jù)大北農(nóng)業(yè)績修正報(bào)告中顯示，第二季度凈利潤預(yù)計(jì)為0.7-1.2億，我們按照1億來計(jì)算，上半年凈利潤在2.81億，同比去年下跌46%，接近腰斬。

  

　就歷史數(shù)據(jù)來看，為三年來同期最低水平。

　　對(duì)于上半年業(yè)績下降的原因大北農(nóng)解釋為：

　　1、 生豬市場銷售價(jià)格低于預(yù)期及養(yǎng)豬費(fèi)用增加，對(duì)大北農(nóng)凈利潤影響約8000萬元;

　　2、 飼料銷量低于預(yù)期，對(duì)大北農(nóng)凈利潤影響約12000萬元;飼料銷售價(jià)格低于預(yù)期，對(duì)大北農(nóng)凈利潤影響約12000萬元;飼料原料價(jià)格高于預(yù)期，對(duì)大北農(nóng)凈利潤影響約4000萬元，累計(jì)影響2.8億。

　　3、 疫苗、獸藥、肥料等業(yè)務(wù)的銷售收入低于預(yù)期，對(duì)大北農(nóng)凈利潤影響約3000萬元。

　　4、 對(duì)部分聯(lián)營企業(yè)的投資收益、部分費(fèi)用性開支等與預(yù)計(jì)數(shù)存在差異，也對(duì)大北農(nóng)的凈利潤造成一些影響。

　　根據(jù)大北農(nóng)收入占比來看，飼料業(yè)務(wù)占其總收入的87.49%，對(duì)于大北農(nóng)業(yè)績的下降，最主要的還是來自于飼料板塊。那么，首先我們來看飼料業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

　　2018年一季度，大北農(nóng)豬高端料的平均毛利率超過27%，大北農(nóng)預(yù)計(jì)第二季度高端料銷量占比將高于一季度水平，高端料銷量的上升將會(huì)帶動(dòng)飼料整體毛利率提升到22%以上。

　　實(shí)際上?

　　受豬價(jià)超預(yù)期下跌的影響，部分豬場飼料用量明顯減少，同時(shí)高端料銷量受豬價(jià)影響更為明顯。在這種大行情下，經(jīng)過對(duì)市場的盤點(diǎn)與調(diào)查，發(fā)現(xiàn)很多豬場明顯減少了對(duì)高端料的飼喂量，從而使得預(yù)計(jì)以高端料銷售增長為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迫于市場因素而出現(xiàn)了高端料銷量明顯下降的趨勢。同時(shí)，受行情及國家環(huán)保政策影響，部分小規(guī)模豬場及散戶快速退出市場，由此也給大北農(nóng)飼料銷量造成一定的影響。

　　據(jù)了解，大北農(nóng)前端料客戶群體主要集中在300-2000頭母豬為主的豬場，而這部分群體在2018年4-6月豬價(jià)低迷時(shí)期減少高端料飼喂的情況并不多。比如上海新邦，其客戶以500頭母豬以上豬場為主要群體，上半年其銷量同比增長15%。

　　而其他飼料企業(yè)前端料以50-500頭母豬為主的企業(yè)來說，前端料銷量下降較為明顯。

　　并且上半年飼料企業(yè)競爭激烈，5-6月就掀起了三次降價(jià)潮，并且每一次大北農(nóng)、雙胞胎等大型飼料企業(yè)都積極跟上。根據(jù)大北農(nóng)報(bào)告中顯示，上半年大北農(nóng)飼料價(jià)格比低預(yù)期100-200元/噸不等。

　　高毛利的前端料銷量下降，低毛利的飼料降價(jià)又多，飼料原料采購成本也高了，對(duì)于玉米、豆粕價(jià)格判斷偏低，即使維生素價(jià)格下降，也不足以抵消玉米與豆粕價(jià)格明顯高于預(yù)期的影響程度，最終使得原料成本上漲影響大北農(nóng)的毛利率水平。

　　綜上，在產(chǎn)品價(jià)格下降、高端產(chǎn)品銷量低于預(yù)期以及原料價(jià)格高于預(yù)期的情況下，大北農(nóng)飼料產(chǎn)品毛利率水平低于預(yù)期約三個(gè)百分點(diǎn)。

　　2那么，在上半年業(yè)績大幅下滑的背景下，下半年大北農(nóng)要采取怎樣的措施?

　　1、飼料業(yè)務(wù)銷量努力保持上半年的增長勢頭。

　　(1)繼續(xù)加大重點(diǎn)產(chǎn)品的推廣，加大規(guī)模豬場，尤其是特大型豬場的開發(fā)力度。

　　(2)推進(jìn)“運(yùn)營成本領(lǐng)先、組織推廣領(lǐng)先、養(yǎng)豬服務(wù)領(lǐng)先”三大能力建設(shè)，力爭生產(chǎn)、管理、銷售費(fèi)用同比下降60-80元/噸。

　　2、放緩養(yǎng)豬業(yè)務(wù)發(fā)展速度，全力追求成本領(lǐng)先。

　　(1)加大團(tuán)隊(duì)激勵(lì)力度，擴(kuò)大養(yǎng)豬大北農(nóng)員工持股比例到51-70%，同時(shí)擴(kuò)大持股范圍，惠及更多一線養(yǎng)豬員工。

　　(2)在養(yǎng)豬業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、運(yùn)營效率、成本控制等方面對(duì)標(biāo)行業(yè)優(yōu)秀養(yǎng)豬大北農(nóng)，追求成本領(lǐng)先，爭取明后年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)成為大北農(nóng)重要的利潤貢獻(xiàn)來源(這是看好后期豬價(jià)的意思?)。

    

　3、從長遠(yuǎn)而言，大北農(nóng)將繼續(xù)重視種業(yè)、疫苗、農(nóng)信、生物育種的發(fā)展規(guī)劃。

　　(1)創(chuàng)新機(jī)制，引進(jìn)外部投資，打開發(fā)展空間。

　　(2)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持適度的研發(fā)投入，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　4、高度重視市值管理，全面提升集團(tuán)運(yùn)營效率。

　　(1)任命業(yè)務(wù)出身的高管團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)集團(tuán)總部管理職能。

　　(2)加快集團(tuán)總部、產(chǎn)業(yè)總部的流程、組織優(yōu)化，下決心建立精干、高效的管理體系。

　　(3)對(duì)長期業(yè)績不佳的板塊、單位，通過合并、關(guān)停等措施積極處置，提升盈利能力

　　可以看出，對(duì)于大北農(nóng)來說，飼料業(yè)務(wù)仍舊是最主要的板塊，下半年將重點(diǎn)發(fā)力，特別是在規(guī)模豬場的身上。根據(jù)2017年大北農(nóng)策略來看，將繼續(xù)加大技術(shù)豬場服務(wù)、資金支持來提高市場銷量。

　　但目前大北農(nóng)賒銷力度已經(jīng)是行業(yè)最高，在豬價(jià)低迷時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)逐步加劇。

　　圖2 2009-2018年3月1日大北農(nóng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　備注：周轉(zhuǎn)天數(shù)參考刻度值

　　可以看出，大北農(nóng)應(yīng)收賬款在2012年之后逐步放松，周轉(zhuǎn)率明顯下降，第一季度已經(jīng)下降至2.92次。而反過來就是周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，第一季度已經(jīng)達(dá)到30天，為同期歷史最高。根據(jù)豬易大數(shù)據(jù)判斷，下半年及2019年上半年生豬市場仍舊并不樂觀，因此對(duì)于下半年大北農(nóng)飼料來說仍舊是充滿了風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，邵根伙6月份初的離職，一方面是2017年6月接任圣牧董事長，邵根伙的精力明顯更加傾向于牛奶行業(yè)。另一方面是大北農(nóng)業(yè)績下降明顯，聘請張立忠為公司總裁，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略執(zhí)行、公司經(jīng)營、精益化管理、銷售開拓等，希望能夠扭轉(zhuǎn)業(yè)績下降的趨勢。并且，邵根伙持有大北農(nóng)41%的股份，質(zhì)押率高達(dá)98%，近期大北農(nóng)股票一路下跌，引起資本市場恐慌。

　　據(jù)了解現(xiàn)在大北農(nóng)方面正積極采取措施降低質(zhì)押比例，和相關(guān)方面積極磋商中。大北農(nóng)高級(jí)管理人員在當(dāng)前的價(jià)格也在進(jìn)行增持，但整體上對(duì)市場效果并不明顯。

　　3大北農(nóng)要進(jìn)行大瘦身

　　除了以上幾條顯現(xiàn)出來的，還需要注意一下，上文中第一點(diǎn)的第二節(jié)力爭生產(chǎn)、管理、銷售費(fèi)用同比下降60-80元/噸;以及第四點(diǎn)的第三方面，對(duì)長期業(yè)績不佳的板塊、單位，通過合并、關(guān)停等措施積極處置，提升盈利。

　　這樣的措詞是不是很熟悉?

　　是的，2013年5月陳春花老師任命為新希望六和聯(lián)席ceo之后新希望六和內(nèi)部就展開了一場浩大的關(guān)閉落后工廠提升效率的改革。近期，我們收到部分大北農(nóng)職工發(fā)來的被裁員的消息。與大北農(nóng)近期的表現(xiàn)、公告來看，大北農(nóng)也要進(jìn)入降本增效的內(nèi)部改革之中。

　　誠然，對(duì)于被裁的員工來說很殘酷。但市場更是無情，在飼料銷量增長困難、市場競爭加劇、用戶結(jié)構(gòu)快速變化、需求不斷升級(jí)、多個(gè)新業(yè)務(wù)需要投入的背景下，大北農(nóng)再不瘦身，很可能成為下一個(gè)雛鷹。