2019年1月7日，A股養(yǎng)豬龍頭溫氏股份發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利39.5億元-42億元，同比下降37.79%-41.49%。無獨(dú)有偶，養(yǎng)豬龍頭股牧原股份也發(fā)布了年度業(yè)績向下修正預(yù)告，修正后年凈利潤同比下降78.86%–76.75%。

　　今年以來，受國內(nèi)市場行情和非洲豬瘟等因素的綜合影響，養(yǎng)豬公司整體業(yè)績承壓、盈利下滑，同時(shí)，整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)又面臨著產(chǎn)能見頂、加速出清、價(jià)格波動(dòng)等情況，養(yǎng)豬股在資本市場上的表現(xiàn)不盡人意。但危機(jī)中又蘊(yùn)藏著轉(zhuǎn)機(jī)，多家研究機(jī)構(gòu)表示，豬周期拐點(diǎn)已現(xiàn)，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)未來或?qū)⑾蚝谩?

　　售價(jià)低于預(yù)期 業(yè)績下行

　　作為養(yǎng)豬業(yè)龍頭，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在溫氏股份的營收中占據(jù)重要比重，據(jù)2018年半年報(bào)顯示，溫氏股份肉豬養(yǎng)殖業(yè)收入148.26億元，占養(yǎng)殖業(yè)總收入的60.4%。2018年度，溫氏股份商品肉豬銷售收入同比下降2.52%。

　　對于業(yè)績變動(dòng)的原因，溫氏股份在公告中指出，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長，商品肉豬銷量同比增長17.1%，但受上半年行業(yè)周期性低迷及下半年非洲豬瘟疫情等因素的影響，市場全年的商品肉豬售價(jià)同比下滑，商品肉豬盈利水平同比下降。

　　值得注意的是，雖然市場全年的商品肉豬售價(jià)同比下滑，但溫氏股份售價(jià)卻低于行業(yè)的平均預(yù)期水平。根據(jù)溫氏股份發(fā)布的2018年12月及2018年度商品肉豬銷售情況簡報(bào)顯示，2018年度公司商品肉豬的銷售收入同比下滑2.52%，商品肉豬銷售均價(jià)同比下降14.42%，銷售價(jià)格下滑幅度明顯低于平均預(yù)期水平，也是公司商品肉豬盈利水平承壓的重要因素。

　　同樣是養(yǎng)豬行業(yè)龍頭的牧原股份，在1月7日晚間披露了業(yè)績預(yù)告修正公告，此前預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)凈利7億至10億元，修正后，預(yù)盈5億至5.5億元，同比下降76.75%至78.86%。

　　對于2018 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間低于《牧原食品股份有限公司 2018 年第三季度報(bào)告》中的預(yù)告區(qū)間的原因，牧原股份稱系，2018年8月起爆發(fā)非洲豬瘟疫情后，活豬跨省調(diào)運(yùn)受到較大影響，產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)之間的差價(jià)異常擴(kuò)大所致。受上述因素的影響，2018 年 10-12 月公司的生豬銷售平均價(jià)格低于原先預(yù)計(jì)的水平，導(dǎo)致 2018 年度凈 利潤低于公司先前預(yù)計(jì)的區(qū)間下限。

　　實(shí)際上，對于養(yǎng)豬企業(yè)龍頭業(yè)績下滑的原因，可以獲知，公司在銷量維穩(wěn)的情況下，售價(jià)低于預(yù)期平均水平，使得盈利能力下降，是導(dǎo)致公司營收下滑的重要原因。

　產(chǎn)能見頂 預(yù)期向好

　　2018年中國首次被曝發(fā)生非洲疫情，2018年8月1日，遼寧省沈陽市沈北新區(qū)某養(yǎng)殖戶的生豬發(fā)生疑似非洲豬瘟疫情，后經(jīng)國家參考實(shí)驗(yàn)室確診為非洲豬瘟。此后，豬瘟在全國范圍內(nèi)蔓延。

　　實(shí)際上，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶盈利水平承壓的原因，可以從以下兩個(gè)角度理解。

　　第一，從產(chǎn)能供給量看，年初至今生豬屠宰量、豬飼料產(chǎn)量的同比增速下滑，表明生豬供給增長動(dòng)力不足，非洲豬瘟對豬價(jià)來說，疫情導(dǎo)致全國生豬調(diào)運(yùn)受限，調(diào)運(yùn)受阻令當(dāng)?shù)刎i價(jià)低于全國均價(jià)，壓制了養(yǎng)殖盈利并加快產(chǎn)能出清。

　　第二，2018年春節(jié)后豬價(jià)跌破全行業(yè)成本線，全行業(yè)出現(xiàn)虧損，截至2018年5月，豬價(jià)已跌至年內(nèi)低點(diǎn)約10元/千克，其后出現(xiàn)季節(jié)性反彈，2018年底全國均價(jià)穩(wěn)定在13元/千克左右。對標(biāo)歷史兩輪周期，豬價(jià)從絕對價(jià)格上看已是較低位置，而豬價(jià)走低，是養(yǎng)殖戶盈利被嚴(yán)重壓縮的重要原因。

　　從全行業(yè)來看，行業(yè)整體呈現(xiàn)產(chǎn)能見頂、加速出清、周期加速反轉(zhuǎn)、豬價(jià)波動(dòng)加大的局面。

　　據(jù)中金公司研報(bào)，2018年2季度行業(yè)第一次自然進(jìn)入虧損區(qū)間,開啟產(chǎn)能淘汰窗口,9月開始愈演愈烈的非洲豬瘟疫情客觀上加速了去產(chǎn)能的進(jìn)程。2018年下半年豬價(jià)雖然呈現(xiàn)季節(jié)性回升，但整體盈利情況依然不佳，部分生豬主產(chǎn)區(qū)因非洲豬瘟疫情影響，養(yǎng)殖盈利8月后再度轉(zhuǎn)負(fù)，而豬價(jià)跌破成本線即是產(chǎn)能見頂階段的開啟信號(hào)，因較差的養(yǎng)殖盈利將壓制養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，進(jìn)而導(dǎo)致供給逐步見頂回落。

　　中金指出，2018 年8 月以來我國發(fā)生非洲豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散，對豬價(jià)的影響主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)，一是加快周期反轉(zhuǎn)，二是加大豬價(jià)波動(dòng)。

　　目前對非洲豬瘟疫情最有效的控制手段即隔離并封殺，疫情省份的生豬調(diào)運(yùn)受到限制。因各省份的生豬貿(mào)易流被阻斷，部分生豬凈調(diào)入省份的供給出現(xiàn)短缺，豬價(jià)上漲且高于全國均價(jià);而河南、山東等凈調(diào)出省份的生豬在疫情后難以外調(diào)，局部市場供過于求，豬價(jià)明顯下跌。在豬價(jià)分化的背景下，凈調(diào)出省份的養(yǎng)殖戶盈利承壓，產(chǎn)能出清將更為快速徹底。

　　值得注意的是， 盡管當(dāng)前我國養(yǎng)豬企業(yè)利潤短期承壓，但生豬養(yǎng)殖龍頭正體現(xiàn)出明顯的成長性，源于兩方面動(dòng)力，其一在于龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，具有擴(kuò)張能力;其二在于規(guī)模化比重和龍頭集中度仍然較低，擴(kuò)張空間廣闊。

　　雖然當(dāng)前生豬養(yǎng)殖確呈現(xiàn)產(chǎn)能收縮，效率收縮的局面，但豬周期有望提前反轉(zhuǎn)，預(yù)期將向好的方向發(fā)展。華泰證券曾在研報(bào)指出，因非洲豬瘟爆發(fā)帶來的影響，母豬產(chǎn)能已進(jìn)入快速去化階段、行業(yè)從產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮的跡象明顯，因疫病侵襲，18年行業(yè)養(yǎng)殖效率提升將不及預(yù)期，假定全社會(huì)豬肉消費(fèi)保持平穩(wěn)，供給兩方面因素均指向 2019 年下半年的產(chǎn)出缺口，預(yù)計(jì)豬價(jià)將有良好表現(xiàn)，且本輪豬周期仍將大概率在 19Q3 提前反轉(zhuǎn)。