投資要點

事件:天康生物公布2015年業(yè)績快報,實現(xiàn)營業(yè)收入41.67億元,同比增加-1.63%,歸屬于上市公司股東凈利潤2.45億元,同比增加4.01%,eps0.27,同比增加0%。

未被充分預(yù)期的養(yǎng)殖股,1.5億元養(yǎng)殖業(yè)績增量對應(yīng)整體50%向上市值空間。公司2015年出欄體量大致為30萬頭,預(yù)計全年實現(xiàn)3000萬以上業(yè)績。2016公司結(jié)合家庭農(nóng)場等戰(zhàn)略,全年預(yù)計實現(xiàn)40萬頭出欄體量,考慮行情大豬比例預(yù)計有所上升至70-80%,全年實現(xiàn)1.7-2億元業(yè)績可期。短期豬價堅挺在18元/公斤超市場預(yù)期,未來隨著供給端持續(xù)收縮豬價有望持續(xù)上漲,而中期結(jié)合1-2月疫情情況,7-8月有望出現(xiàn)價格暴漲并超過2011年。公司當(dāng)前72億市值,基本是2016年除養(yǎng)殖資產(chǎn)增量貢獻(xiàn)外2.5-3億元業(yè)績的預(yù)期,養(yǎng)殖資產(chǎn)至少實現(xiàn)1.5億元業(yè)績增量,按25倍估值有40億以上市值,空間超過50%。

口蹄疫預(yù)計2016年有望實現(xiàn)翻倍,其他新品將陸續(xù)上市,疫苗增量將支撐當(dāng)前估值。2015年受養(yǎng)殖行情、疫情穩(wěn)定、產(chǎn)能限制影響,公司口蹄疫市場苗收入僅6000萬左右。2016年確定性是養(yǎng)殖大年,同時近期1-2月份疫情頻發(fā),而公司產(chǎn)能受限問題也將解決,多重利好下公司口蹄疫收入有望翻倍。預(yù)計懸浮培養(yǎng)高致病性禽流感與豬瘟E2苗將在年底內(nèi)獲得批文,兩大品種均相對目前市面主流產(chǎn)品具備質(zhì)量優(yōu)勢,實現(xiàn)3000-4000萬以上收入可期。單看疫苗增量貢獻(xiàn)下,2016年整體業(yè)績將達(dá)到2.7億元。

同時養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)也將帶動飼料與傳統(tǒng)豬苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)5-10%體量增長,而毛利率同時有望提升1%以上。

預(yù)計公司2016-2017年歸母凈利潤分別為4.10、4.51億元,EPS分別為0.43元和0.47元。按25X2016年P(guān)E計算,目標(biāo)價10.75元,對應(yīng)空間42.2%,維持“買入”評級。公司股價催化劑:豬價上漲;禽流感疫苗新品推出。風(fēng)險因素:豬價上漲低于預(yù)期,市場化疫苗銷售進(jìn)展低于預(yù)期。